12 月铁路、民航客运量环比增长。我们通过跟踪非制造业PMI 指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2024 年1 月非制造业PMI 指数为50.7%，环比上升0.3pct；其中服务业商务活动指数为50.1%，继两个月运行在荣枯线以下后，再次重返扩张区间。　　受基数抬升影响，2023 年12 月社零同比增长7.4%（前值为10.1%），增速小幅回落；从环比来看，12 月社零环比增长0.42%（前值为+0.09%，2019 年同期为+0.70%），显示12 月社会消费明显改善，但仍有不少进步空间。2023 年12 月全国免税品进出口金额同比增长10.5%，环比下降4.4%。2023 年12 月香港地区的中国内地旅客入境（关）人数为294.5 万人次，恢复至19 年同期的123%；内地居民赴澳人数为196.2 万人次，恢复至19 年同期的94%；内地居民赴日本人数为31.2 万人次，恢复至19 年同期的44%。　　 货运需求环比小幅下滑，生产端延续较快恢复态势。我们通过跟踪制造业PMI指数、工业增加值增速、固定资产投资增速、进出口增速来观察未来货运量的变化趋势。2024 年1 月制造业PMI 为49.2%，较12 月上升0.2pct，主要由生产指数拉动。2023 年12 月规模以上工业增加值同比增长6.8%（前值为6.6%），环比增长0.52%（前值为0.87%），同比增速创下年内最高水平，显示生产端整体延续较快恢复态势。2023 年1-12 月固定资产投资同比增长3%（前值为2.9%），12 月单月环比增长0.09%（11 月为0.21%），环比增速有所下降，地产投资持续低迷，制造业投资保持在较高水平，基建投资同比增速则明显提升。　　2023 年12 月进出口金额同比增长1.4%，环比增长3.1%；其中进口同比增长0.2%（前值为-0.6%），主要受到重点商品进口价格回升和稳增长政策持续发力见效的影响；出口同比增长2.3%（前值为0.5%），同比提升1.8pct，主要是受到低基数效应和外需边际企稳的共同支撑。　　人民币兑美元汇率较为稳定，原油价格小幅回落。基于交运公司成本结构，我们跟踪7 天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7 天回购利率小幅振荡；五年期以上LPR 在2024 年1 月维持不变；人民币兑美元汇率保持7.1 人民币/美元左右；布伦特原油价格小幅下降至80 美元/桶以下。　　投资建议：24 年春运首周客运需求回暖，铁路、航空表现亮眼，客运量较19年同期增长2 成左右。展望24 年，我们预计航空客运供需两端能保持恢复/增长，航司盈利能力也将继续修复；随着海外航线供需的不断恢复，机场免税业务、盈利能力将继续恢复。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、华夏航空、上海机场和京沪高铁，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、深圳机场、白云机场和顺丰控股。　　风险分析：宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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